策略报告巨量仓单压制，中短期糖价将承
近期国内郑糖波动幅度开始加大，但仍未能走出震荡区间。目前郑糖主力合约运行在附近，属于震荡区间中枢偏上水平。时至5月，其方向如何，能否像年5月一样冲高走势？结合郑糖的历史交易年度里，5月素来都不是一个冲高的月份，即便是在-年的牛市年度，5月也是糖牛上涨途中的调整月份，唯独年5月成为了唯一一个在5月糖价上涨的月份，原因无他就是中国食糖第一年减产并超预期且第一年执行进口管控的双重作用下形成。那么在同样面对减产且亦超预期，且亦是同时执行进口管控的年糖市5月是否能通去年糖价一般具有冲高的可能呢？我们一起就糖市基本面的动态关系进行分析再作判断。
减产超预期，库存新低并未出现高产销率
已进入5月，甘蔗压榨除了云南还有余量外，其他产区全部压榨完毕。根据中国糖协公布的数据显示，截至4月底，全国食糖产量万吨，成为近十年来食糖产量最低的一年，超过市场预期，年11月、年3月，中国糖协分别预计本榨季食糖产量为万吨、万吨，最终食糖减产超预期，如计算未压榨的云南糖量，则预计15/16榨季食糖产量在万吨水平，较上一榨季万吨水平减少万吨。由于食糖减产超预期的历史最低水平使得当前全国食糖工业库存亦处于历史最低水平（近十年）。但是两个新低水平下并未出现国产糖高产销率的出现。根据4月公布的产销数据，全国食糖产销率仅有47%，反而是历史第二低的产销水平，无不加大市场对消费端问题隐忧及走私糖冲击忧虑。
图1：食糖工业库存及产销率
数据来源：中国糖协，鲁证期货研究所
不过如若按万吨工业库存在未来7个月的时间销售（新榨季食糖需要11月底才有销售），月销售量65万吨确实太少，榨季末期出现供应偏紧可能性非常高，奠定了糖价上涨的基础和糖企挺价的资本。
消费稳增长预期仍在，替代因素影响不小
食糖消费属于刚性消费，是一个需求弹性较小大宗商品，与人口因素与经济增长有关。近十多年来随着我国经济水平提升及人口的增加，食糖消费水平处于稳步增长的态势。从我国含糖食品工业的增速发展来看，15年底软饮料、碳酸饮料、糖果、糕点、罐头等产量同比仍有增长，由于含糖食品工业的产量基数不断增大，其对食糖的需求增长亦相对稳定。另外，根据各大含糖食品集团最新公布的一季度财报来看，年度一季度除了可口可乐中国销售量有2%的下滑外，百事公司、达能、雀巢等在中国区均有增长的业绩表现。由此可以说明中国食糖消费仍可预期良好的稳增长态势。中国糖业协会预计15/16榨季食糖消费在万吨，较14/15榨季略有增长。
图2：含糖食糖产量增速
数据来源：WIND资讯
不过食糖消费稳增长的同时，其替代因素不得不考虑！主要为淀粉糖价格方面的优势替代明显。年开始国内玉米价格出现了断崖式下跌，大大降低的淀粉糖的成本，淀粉糖果葡糖浆F55价格从之前的元/吨下降至目前的元/吨，折合白糖价格不足元/吨，与柳州目前以上的高糖价相差多元。价格上的优势大大吸引用糖企业，市场传闻可口可乐公司已经将可乐的配方进行调整，白糖使用量由之前的25%下调至5%，淀粉糖使用量由75%提升至95%，替代量提升20%，预计年淀粉糖在可乐市场替代白糖的量超过60万吨。新增的60万吨的替代量相较于中国食糖万吨的消费及产需万吨以上的缺口数量级不大，但是对市场的影响力较大，因当下淀粉糖的价格处于低位水平，5月上涨可能性不大。因此，白糖价格再度上涨承受的压力较大。
图3：淀粉糖与白糖价格对比
数据来源：广西糖网，鲁证期货研究所
内外价差收敛，走私高峰已过去
中国食糖管控是从年11月正式实施的，主要是将食糖纳入进口许可管理目录进行管理及行业自律，控制配额外食糖进口数量，目前这一管控政策实施良好，进口规模维持万吨以内。不过由于实施行业自律及进口许可管理，从年起，国内外食糖价就逐步拉大，至年5月配额外加工糖利润超过元以上。一方面是国际原糖仍处于跌势状态，当时原糖价格不足14美分，而国内减持超预期及进口管控的双管作用下市场做多氛围浓厚，糖价快速上升，加剧内外价差的扩大，也激发了走私糖的涌入，以至于从去年下半年开始走私糖大量挤占国产糖市场份额，成为压制国内糖价的最大祸首。然而，时隔一年，国际糖价已经走出了探底回升之路，5月交割时的原糖价格在16美分上方，高于15年5月原糖价格2美分/磅，同时国内糖价去年5月与今年5月时的现货价格相差不大，均在附近，在外盘原糖价格上涨的作用下内外糖价差得以大幅收敛，截至5月6日收盘价格计算，配额外食糖内外价差不足元。内外糖价差的收敛有利于走私糖的自然消亡，但需要价差收敛至更低水准。
目前走私数量市场众说纷纭，-万吨不等，我们在这不去评估数量。自“国门利剑”打私专项行动开展以后，效果也有所显现：根据缅甸方面消息，高峰时段缅甸发往中国的食糖日交易量在0吨以上甚至更高峰时有万吨水平，目前仅不足吨甚至更少，这说明我国政府缉私效果是十分明显的，且打私力度仍在加强，五一过后产销区同时缉私对市场的提振作用会更强，效果需要时间验证，但短期要完全杜绝走私仍是有困难，但走私高峰已过，后期走私减弱将需要内外价差继续收敛来解决。我们需要更多北京哪家治疗白癜风好北京治疗白癜风去哪家医院比较好
