国泰君安期货产业服务研究所白糖广西
近期，我们对广西食糖产区进行了调研。从调研的情况来看，主要存在两个方面的超预期，一个是减产幅度超预期，一个是生产成本超预期。我们认为这两个超预期在糖价上没有充分体现，这将成为未来驱动价格上涨的重要力量。
15/16榨季，官方预计全国产糖万吨，市场预计为万吨，但是我们认为实际产量可能只有-万吨，其中广西产-万吨，低于预期水平。面积下降、单产降低以及产糖率下降是造成产量低于预期的主要原因。
我们认为产量下降对于糖价有影响，但是因为产量下降造成生产成本大幅度提升对于糖价的影响可能更大。市场先前预计15/16榨季广西食糖平均生产成本为0-元/吨，但是实际成本可能在5-元/吨，较预期提高元/吨。
基于供求理论背景下的边际成本定价逻辑，我们认为国内糖价高于主产区生产成本是相对合理的，因此未来广西白糖现货价格涨价的需求较为强烈。我们认为15/16榨季广西食糖现货价格的高区间会达到-元/吨。
近期，我们对广西食糖产区进行了调研。从调研的情况来看，主要存在两个方面的超预期，一个是减产幅度超预期，一个是生产成本超预期。我们认为这两个超预期在糖价上没有充分体现，这将成为未来驱动价格上涨的重要力量。
超预期之一：减产幅度15/16榨季，官方预计全国产糖万吨，市场预计为万吨，但是我们认为实际产量可能只有-万吨，其中广西产-万吨，低于预期水平。面积下降、单产降低以及产糖率下降是造成产量低于预期的主要原因。
1.寒潮对于广西食糖产量的影响
本次寒潮对后期甘蔗糖分的积累造成不利影响。年01月22-23日，广西遭遇超级寒潮影响，南宁下起了大雪，南宁上一次下雪还是在40年以前。寒潮发生的前3天，广西甘蔗产区连续下了3天雨，寒潮以后天气只晴朗了1-2天，然后是继续下雨。持续的低温降雨天气掩盖了甘蔗是否被冻坏的情况，同时也影响了甘蔗糖分的积累，预计后期广西甘蔗的糖分难以大幅回升。
寒潮对于宿根蔗的影响难以评估。从我们的调研情况来看，本次寒潮持续的时间较短，形成的是一种短期的冰冻灾害，但是由于土壤的墒情并没有明显变坏，因此我们认为本次寒潮对于宿根蔗的影响还难以评估，但是也只是没有进一步变的更加糟糕而已。
2.减产幅度超预期几成定局
15/16榨季广西食糖产量下降至-万吨。14/15榨季广西食糖产量为万吨，产糖率12.07%；本榨季全区甘蔗面积下降15%，单产略有回升，产糖率预计下降至11%附近，全区食糖产量预计仅有-万吨。
甘蔗单产不及预期。市场原本预计15/16榨季广西甘蔗单产大幅度提升，但是由于在夏季遭遇强台风的影响，甘蔗大量倒伏，对甘蔗单产造成很负面的影响。在调研期间我们可以看到大量的甘蔗倒伏情况，同时蔗农也反映台风期间还有部分甘蔗直接折断，这两个方面的因素都影响了甘蔗的单产。
产糖率大幅低于预期。14/15榨季广西的出糖率其实低于历史平均水平，因此市场一度对15/16榨季的出糖率心存期待，但是没有想到更加糟糕。在甘蔗生长的关键时期，台风和持续的低温差使得甘蔗的含糖分大幅低于预期，糖厂的混合产糖率也低于14/15榨季。
超预期之二：生产成本我们认为产量下降对于糖价有影响，但是因为产量下降造成生产成本大幅度提升对于糖价的影响可能更大。市场先前预计15/16榨季广西食糖平均生产成本为0-元/吨，但是实际成本可能在5-元/吨，较预期提高元/吨。
糖厂在亏本卖糖。从糖厂的角度来看，我们预计其吨糖用蔗成本较上榨季平均提升-元/吨，之前的预期仅为提升-元/吨，目前广西基准等级白砂糖含税销售价格为-元/吨，这意味着很多糖厂现在都是在亏本卖糖，只是市场没有真正认识到这一点。
现货价格上涨的需求较强。我们认为国内糖价高于主产区生产成本是相对合理的，因此未来广西白糖现货价格涨价的需求较为强烈。12-3月份是国内食糖生产的高峰期，期间国内食糖的工业库存不断积累，食糖的供求关系较为宽松，加上低价进口糖以及走私糖的冲击，主产区的白糖现货价格受到打压。但是随着市场进一步理清走私糖以及供需缺口以后，白糖现货价格上涨是大概率事件，我们认为15/16榨季广西食糖现货价格的高区间会达到-元/吨。
基于供求理论背景下的边际成本定价逻辑，我们认为减产超预期以及进口政策超预期是驱动国内糖价上涨的主要动力，糖价能涨多高主要取决于国内生产成本以及配额外进口价格这两个重要的边际价格，本次调研确认了生产成本将继续提升这一事实；我们认为在进口管控继续发挥作用的背景下，未来造成糖价波动的主要变量主要是走私，管控好走私，未来国内糖价的前途一片光明。
整体而言，我们认为糖价长期上涨的趋势还没有结束，只是在大宗商品价格整体维持熊市的背景下，糖价上涨的过程可能一波三折。
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