对巴西推迟开榨的解读将影响原糖价格走势
一、上周市场回顾
上周（4月6日至10日）原糖期货震荡收涨，截至周五收盘ICE糖市5月合约收于12.83美分，整周上涨0.09美分，涨幅0.71%。降雨影响巴西糖厂开榨导致短期供应偏紧对糖价形成支撑。另外，大量合约展期提振近月合约升水也是糖价上涨的原因之一。
二、重要消息简析
虽然截至3月中旬巴西中南部已有20家糖厂开始压榨工作，但是多数糖厂推迟开榨应该是肯定的。据说有一个在巴西糖业处于领导地位的大集团由于降雨影响和甘蔗成熟度不够而推迟收割，上周五听说其他两大集团也作出类似决定。他们打算比预先设定的时间推迟10至15天开榨，意味着直到这个月底都不会开始收割。而且开榨时间甚至可能继续推迟，因为预计本周大部分蔗区会有更强的降雨，这也是推动巴西高等级糖现货升水走高的原因。
另一方面泰国原糖升水较低，hipol原糖较ICE近月合约升水32点，低于上周的35点，主要原因是多数生产商和贸易商惜售。尽管全球糖价跳涨，但多数卖家仍认为价格太低而不愿签订大笔订单，导致库存高企。位居巴西之后的全球最大糖出口国泰国当前年度糖产量预计为万吨，仅微幅低于上一年度创纪录的万吨。行业专家原本预期泰国/15年度糖产量为-万吨。目前泰国开榨的51家糖厂中已有31家收榨。考虑到传统的泰国新年庆祝活动已于上周末开始，并将持续到本周三，多数糖厂在此期间将关闭，且不太可能在节后恢复开榨。
此外，截至3月底印度糖产量达到万吨，同比增加万吨或11.5%，且已超过/14年度的万吨。同期印度全国参与制糖的家糖厂中仅有家停榨，家仍在生产，/14和/13榨季同期全国仍在生产的糖厂数量分别为家和家。而印度榨季生产通常在4月中旬结束，意味着糖产量还有继续增长的潜力。
虽然印度糖产量增幅巨大，但是由于国际糖价低迷，印度原糖出口进度推进缓慢，最终出口量可能仅为50万吨左右，远低于万吨的补贴总量。不过印度可能考虑面向缺乏资金的糖企出台白糖出口的激励措施，条件是糖企同意向蔗农偿付欠款。连续五年糖产出过剩打压印度国内糖价，损及糖厂的财务状况，以至于目前糖企积欠蔗款高达亿卢比（31亿美元），两大产地马邦和北方邦所欠蔗款超过总额的五分之三。
三、本周走势预测
上周原糖期货一度涨至每磅13美分上方，4月8日ICE5月合约触及每磅13.13美分，自3月31日的六年低点11.91美分反弹，五个交易日内涨幅达10%。
分析这波上涨的原因，主要有三点。一是受巴西天气忧虑影响，持续降雨放缓了中南部地区的早期收割。虽然苏克敦金融认为巴西中南部作物即将收割，天气料不足以构成威胁。但本周巴西甘蔗行业协会(Unica)公布的对/16年度收割进展的报告，或为价格提供更清晰的指引。不过在此之前，巴西推迟开榨还被市场解读为利空影响，国际糖业组织表示多数糖厂将推迟开榨时间，以给予作物更多时间从年的严重干旱中复苏，中南部近来的降雨料有助于甘蔗生长。
二是较低的价格料激发精炼商对原糖的需求，也成为支撑原糖价格上行的动力之一。事实上精炼商已经加大了对原糖的需求，因为能够从低价中获利。年第一季度5月白糖期货下跌了11.2%，而5月原糖期货跌幅为17.8%，表明精炼利润增加。
三是此次价格上涨亦受到空头回补的提振。截至3月底，对冲基金持有的ICE原糖期货和期权净空仓接近纪录高位。过去一年，价格下滑的押注令对冲基金获利颇丰。
但不是所有的观察家都乐观看待糖价前景，他们认为目前的涨势料不会持续下去，因全球糖库存充足，在每磅13美分的心理关键水准附近将遇到很多阻力。投行麦格理称，虽然中期内当前的低价料激发买盘，但其仍看空价格。并表示“难以看到任何激励糖价复苏的因素。”且预计一旦价格上涨，印度就会开始增加出口，更多的糖会涌入原本供应充足的糖市。分析师称，ICE5月原糖料跌破每磅12.84美分的支撑，进一步跌向12.56美分，因其自3月31日触及11.91美分低点的反弹料已结束。
不过笔者认为，目前问题的关键是巴西降雨能否持续，如果降雨持续，那么市场对巴西推迟开榨将如何解读。如果市场认为推迟开榨对提高产量和恢复糖分有利，那么对糖价走势而言将比较利空。如果市场认为巴西推迟开榨将导致短期贸易流偏紧，那么糖价目前虽然遇阻回落，但仍有蓄势反弹的动力。毕竟巴西陈糖库存薄弱，而榨季初期由于甘蔗糖分偏低，糖厂比较倾向于生产乙醇，新糖产量较少。而且这个价位泰国糖厂比较惜售，印度原糖又难以出口，市场上其实并无太多糖源供应。不过美元走强和雷亚尔贬值等宏观因素仍不利于外盘反弹，有观点称雷亚尔将贬值到4，意味着国际糖价可能仍未见底，而且反弹到13.5美分，泰国和印度可能就将加大出口。
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